Los pasivos remunerados del BCRA, compuestos por Leliq y Pases, representan actualmente 2,8 veces el total de la Base Monetaria, ubicándose por encima de los $15 billones. El pago de intereses de estos pasivos es la principal causa de emisión monetaria en lo que va del año. Durante este semestre ya se emitieron $4,2 billones por esa vía, un 168,7% más que en el mismo periodo del 2022 en términos reales. En este sentido, proyecciones privadas estiman que para fin de año los pasivos remunerados aumentarán otros $7 billones. Aunque se descarta un efecto bomba, el fenómeno del exceso de pesos tiene potencial para generar mayor demanda sobre los dólares financieros y disparar la brecha.

Un informe de Equilibra sostuvo que hay dos explicaciones detrás del aumento del stock de deuda de pasivos remunerados (PR). "El primero fue la emisión para asistir al fisco y el segundo, el desplome de la demanda de dinero, por la aceleración de la inflación, la suba de la tasa de interés y la popularización de los medios de pago", detalló. Según datos de la autoridad monetaria, durante los 6 meses y medio de 2023 ya emitió $670 mil millones para cubrir el déficit de la Tesorería nacional. En 2022, esa emisión fue de $620 mil millones. 

La consultora LCG complementó la explicación haciendo énfasis a la vez en la propia "la emisión endógena de dinero producto del pago de intereses de la deuda del BCRA remunerada", que ocurre, al mismo tiempo, como consecuencia de la necesidad de esterilizar los pesos sobrantes a causa de los envíos al Tesoro y la compra de dólares por el dólar soja, entre otras medidas recientes. Con una inflación interanual promedio de los primeros cinco meses del año de 106,2% y un salto de los intereses de 453,7% nominal en el mismo periodo de tiempo, la suba real de los intereses fue 168,7%. Este tipo de emisión para pagar intereses es de tipo automática. En lo que va de junio, ya suman $489.168 millones, de acuerdo a cifras del Central. 

La comparación con 2018

Para Equilibra, los pasivos remunerados representan el 9,2% del PBI del segundo trimestre, una situación que genera un paralelismo con la crisis de las Lebacs durante 2018, y que derivó en una corrida cambiaria y posterior crisis económica. Sin embargo, la consultora dirigida por Martín Rapetti planteó que son escenarios distintos por dos motivos. "En primer lugar, buena parte de los PR estaban en manos de personas y empresas, algo que hoy en día no está permitido. Por otra parte, el acceso al mercado de dólares en dicho periodo era libre, mientras que hoy está vigente el cepo cambiario". 

Aclaró que "la volatilidad potencial se traslada al mercado financiero", ya que, pese a que los bancos tienen limitada su capacidad de dolarización en caso de dejar elegir a las Leliq, los depositantes podrían desarmar sus plazos fijos y demandar divisas en el mercado financiero aunque lo consideró poco probable, ya que, entre otros motivos, "muchos de los depositantes bancarios no operan esos mercados". Para LCG, ese escenario de salto de la brecha cambiaria es posible por la "incertidumbre generalizada", tanto en el plano político como producto de que el acuerdo con el FMI "no se está cumpliendo".