El mes pasado comentábamos en esta misma columna que desde que Sergio Massa había asumido su nuevo rol de “superministro” de Economía, los activos argentinos habían alcanzado un rally asombroso. De hecho, cuando se cumplió el primer mes desde que comenzaron a circular los rumores que Massa asumiría su nuevo rol (25/07/2022) el Merval medido en dólares tuvo un retorno de +33,2% mientras que la cotización promedio de los bonos soberanos en dólares saltó un 29,8% desde USD19,7 a USD25,6. Sin embargo, alertábamos también que los cambios en la jefatura del ministerio de economía habían coincidido con un rebote en los mercados financieros globales favorecidos por una retracción de la tasa de interés del tesoro norteamericano a 10 años. Por desgracia, el veranito financiero global duró poco y hoy amenaza al rally evidenciado en los activos locales. Por ejemplo, el riesgo país sumó 80 puntos básicos desde el 12 de septiembre, generando pérdidas de hasta 5,7% en los bonos soberanos emitidos en el exterior. Por su parte, y luego de haber perforado hacia abajo, los P$280 el 13 de septiembre, el tipo de cambio libre (contado con liquidación) volvió a ubicarse por encima de los P$300. De hecho, la escalada de las cotizaciones paralelas del dólar presionó al BCRA a fortalecer una vez más el CEPO. La autoridad monetaria decidió prohibirles a las firmas agropecuarias que adhirieron al programa de incremento exportador (dólar soja) y a las personas humanas que reciban subsidios a las tarifas, operar los dólares financieros en el mercado de capitales. Por último, el 12 de septiembre también marcó el pico del Merval en USD, cuando alcanzó 514, puntos el valor más alto desde enero 2020.

Pero como adelantábamos, hay pocos factores locales que ayudan a explicar el quiebre de la tendencia alcista. De hecho, la implementación del “dólar soja” durante septiembre permitió que el BCRA logrará acumular compras netas en el MULC por USD2.155m en las primeras 2 semanas del mes. Además, Massa logró cerró nuevos acuerdos de financiamiento externo en su viaje a Washington, que se espera generen desembolsos por USD5.500m en 2022 y USD4.500m en 2023. Estos fondos servirán para descomprimir el mercado de deuda en pesos y engrosar las reservas. Además, en el plano político también consiguió sacarse una foto con la secretaria del tesoro norteamericano, Janet Yellen, y recibió un fuerte apoyo a su gestión expresado en un comunicado formal del FMI. Por su parte, el eslabón más flojo de la cadena sigue siendo la inflación, la cual se desaceleró menos de lo esperado en agosto (7% mensual) y las consultoras ahora alertan sobre un piso de 6% para septiembre. Además, la contracara del éxito del dólar soja es una mayor emisión monetaria que complica los deseos de reducir la inflación.

¿Entonces a qué se debe la caída? Nuevamente, las cotizaciones locales danzaron al compás de la música del exterior. En un año financiero tan volátil como él que estamos viviendo actualmente, los vientos de cola realizaron un giro de 180 grados el 13 de septiembre, impactado por un dato preocupante sobre la inflación en Estados Unidos. Es que la aceleración de la inflación núcleo a 0.6% mensual enterró la esperanza de giro en la política de la FED. Los analistas ahora esperamos que la entidad monetaria en EE. UU. mantenga su política restrictiva durante más tiempo, fortaleciendo al dólar, aumentando la tasa de interés de largo plazo y las probabilidades de que la economía global se contraiga. De hecho, la tasa a 10 años se encuentra nuevamente coqueteando con el 3,5% alcanzado en junio, lo que representaba el máximo desde 2011. Este contexto es particularmente desfavorable a las economías emergentes como la nuestra, siendo más sensibles a la retracción en la economía y a la reversión de los flujos en los mercados financieros. De hecho, los siguientes 4 gráficos que presentamos a continuación nos llevan a cuestionarnos si particularmente las acciones argentinas no corren el riesgo de sufrir una corrección mayor de corto plazo.

Como se puede observar en los dos gráficos superiores, el Merval en USD ha tenido una escalada más pronunciada que la caída evidenciada en el riesgo país, la cual ya había comenzado a desacelerarse a partir del 25 de agosto. De hecho, como se observa en el gráfico de la derecha, desde que se restructuró la deuda soberana, pocas veces hemos encontrado al Merval en dólares cercanos a los 500 puntos, conviviendo con un riesgo país superior a los 2000 puntos. Por otro lado, los gráficos abajo muestran como la caída en los índices del exterior (usamos S&P500 de EE. UU, y EWZ de Brasil) ha sido mucho más pronunciada que la observada en el mercado local. Por ello, recomendamos máxima cautela, creemos que de corto plazo el contexto global puede presionar en la cotización de las acciones y mantenemos nuestra posición que todavía es temprano para el “trade electoral”.

*Corporate Credit Team Leader de PPI