La debilidad del mercado de pesos se hizo notar en la industria de fondos que, además (y como dato clave), no puede evitarla por cuestiones regulatorias. La performance de los activos en pesos en octubre dejó sabor a poco. E incluso, ante una nueva salida del sector privado de la curva soberana en moneda local, el Central tuvo que intervenir para sostener las cotizaciones. Por ello, los fantasmas de junio y julio reaparecen -aunque por ahora de forma un poco más tímida-.

A tal efecto, la liquidez se mantiene como primera opción. Cómo dato, los depósitos privados a plazo se expandieron por encima de los $6,7 billones -marcando un nuevo máximo desde que se tiene registro (2003)-. Algo que no sorprende, más aún si consideramos las tasas (TNAs) que ofrece hoy el mercado -por encima del 70% anual-. Y basta con mirar los números de la industria para observar la misma tendencia.

Los flujos marcan el camino

Algo que se refleja en los fondos. Estos cuentan con casi de $5.8 billones en activos bajo administración, donde los ‘Money Market’ capturan el 52% del market share. Recordemos que estos mantienen principalmente en cartera cuentas remuneradas, plazos fijos y cauciones. Esta foto -MM ponderando más de un 50%-, se repite desde junio de este año cuando el miedo a un reperfilamiento hizo mella en las cotizaciones e impulsó a los rescates de los fondos de cobertura (y de aquellos que incluían riesgo soberano en pesos en su posición).

Sin ir más lejos, estos llegaron a representar un 23% de la industria (16% para los CER y 7% para los Dólar Link), mientras que hoy entre ambos no superan el 16% (8% para cada segmento).

Estos flujos migraron en su mayoría hacia los T+0, que en lo que va del año recibieron más de $568 mil millones, concentrados principalmente entre los meses de junio y septiembre. Para ponerlo en perspectiva, estos representan el 90% de los volúmenes que ingresaron a la industria durante 2022.

Si analizamos los flujos diarios acumulados, a simple vista vemos el punto de inflexión a fines de mayo. Donde en los meses previos, los CER sumaron flujo neto por unos $300.000 millones y los DL se movieron prácticamente neutros. Incluso, los MM se mostraban en negativo ($60.000 millones), y los T+1 habían logrado capturar más de $90 millones-.

Pasado el stress del mercado en mayo/junio el cambio fue notable. Desde ese entonces, los MM tomaron impulso, mientras que el resto de los segmentos se mantuvieron en ‘stand-by’. ¿A qué nos referimos? a que el mercado aún no logró recuperar el apetito que presentaba antes de la tormenta de mayo/junio, en donde se había marcado claramente una postura: castigar el ajuste CER por la probabilidad de un reperfilamiento y priorizar la indexación Dólar Linked ante el disparo de las expectativas de devaluación.

Actualmente, tomando como referencia los últimos dos meses -aún con una coyuntura parcialmente más tranquila-, los DL pierden $35.000 millones y los CER suman tan sólo unos $8.000 millones.

Los fondos más conservadores lideraron los rendimientos

Si nos focalizamos en los retornos, y cómo mencionamos al principio, también podemos apreciar el impacto de la curva de pesos en los distintos segmentos de pesos.

Los fondos Renta Fija en pesos (con rescate en 24hs) más conservadores (y de menor duration) lideraron la performance dentro de la renta fija. Estos, que mantienen al menos un 20% de liquidez en cartera, avanzaron un 5,4% promedio, seguidos por los RF T+1 más agresivos con un 5,3%. En tanto, los MM sumaron un 5,2% -marcando un nuevo récord para el segmento-.

Más atrás, los fondos de cobertura sumaron un 4,4% y 2,3% -para los CER y DL, respectivamente-. Mientras que, los fondos con sesgo corporativo avanzaron un 3% promedio.

¿Qué alternativas encontramos en la industria?

Mirando hacia adelante, y más allá de estos vaivenes, es importante destacar que la industria ofrece una gran variedad de alternativas que se adaptan al perfil de cada inversor. Como siempre, para los fondos de muy corto plazo, los ‘Money Market’ son un vehículo ideal. Con liquidez inmediata, ofrecen TNAs en torno al 62/63%.

En busca de tasas reales positivas -o menos negativas-, los fondos de Renta Fija en pesos con rescate en 24 horas suman instrumentos con riesgo de mercado en cartera, y muestran Tires por encima del 100%.

Por otro lado, y alejándonos de las opciones de cobertura (CER o DL) que vienen golpeados, están los fondos con sesgo corporativo - algo que viene tomando vuelo en el último tiempo-. Estos ayudan al inversor a diversificar riesgo soberano, pero a costas de estirar la duration en sus carteras.

 

*Team Leader de FCIs de PPI