El Tesoro enfrentará este miércoles una nueva licitación de su deuda en pesos, con la que intentará renovar vencimientos de la semana por $7,7 billones con el sector privado. Es la misma instancia por la que, hace dos semanas, debió enfrentar una emisión monetaria de $5,8 billones, a causa de un rollover que se quedó corto. La posibilidad de dejar pesos sueltos desespera al Gobierno que, para evitarlo, aumentó en 3,5 puntos los encajes remunerados de los bancos, que ahora están en el récord desde 1993 del 53,5%. Aunque esa medida le puso un piso de hasta 70% de los vencimientos a la renovación, no está garantizado que pueda evitar inyectar liquidez por más de $2 billones.

La prioridad del Gobierno será entonces sostener el apretón monetario, que con las miras en las elecciones de septiembre y octubre viene redundando en diferentes intervenciones y regulaciones oficiales enfocadas en contener la suba del dólar. Las preguntas que se disparan son a qué tasa buscará lograr un rollover tan cercano como pueda al 100% y, finalmente, cuánto logrará acercarse a esa marca.

La intervención del Gobierno está desatada. En julio llegó a los niveles más altos desde agosto del 2022 en ventas de dólar futuro y se descuenta que continuó con esa operatoria que busca incentivar el carry trade durante agosto. Este martes intervino fuerte, según fuentes del mercado, en las Lecaps cortas, para influir en la tasa. Abrió la ventanilla de los Pases activos a cambio de las Letras del Tesoro que ofrece en las licitaciones, lo que implica un seguro de liquidez para los bancos, además de que pone un techo y un piso a la tasa, junto con la intervención en Pases pasivos. Las subas de encajes se volvieron usuales y el 53,5% para los depósitos a la vista es pico desde 1993.

El lunes, con la licitación en la mira, el BCRA decidió subir esos encajes en 3,5 puntos, que se pueden suscribir con Letras del Tesoro a más de 60 días. Una forma de tentar y obligar al mismo tiempo a los bancos a entrar en la licitación del miércoles. Ese día vencen $7,7 billones. Diferentes estimaciones afirman que eso impone un piso de renovación de los vencimientos de la semana, pero no equivale al 100% del total, por lo cual puede haber emisión monetaria el próximo viernes, cuando sea la liquidación, con potencial de que esos nuevos pesos vayan a presionar a la cotización del dólar.

Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) estimaron: “Una suba en la proporción de encajes remunerados previa a la licitación apuntaría a aumentar el rollover para evitar una situación de excesiva liquidez que presione a la baja las tasas del mercado y, por ende, presione al alza al dólar. En este sentido, la demanda adicional de los bancos por títulos largos podría rondar $5,0/5,1 billones, de los cuales alrededor $0,9 billones provendrían del cambio de integración de 2 puntos con títulos públicos en vez de efectivo”.

Coincidió con esos números el jefe de Research del Romano Group, Salvador Vitelli, quien desgranó: “Los 3,5 puntos de nuevos encajes remunerados son $4,1 billones. Los otros 2 puntos que antes eran en pesos y ahora se pueden integrar con Letras son $0,85 billones. Eso suma en total $5 billones de demanda en la licitación”. Es decir, un piso de rollover del 65%. El economista socio de FMyA, Fernando Marull, lo estimó en $5,5 billones, es decir un piso de rollover del 71,4%. Y el economista del Observatorio de Política para la Economía Nacional (OPEN), Federico Machado, entre $2,5 y $3 billones, es decir una renovación de vencimientos de entre 32,4% y 39%.

El jefe de Estrategia de PPI, Pedro Morini, agregó: “Lo que está claro es que el Tesoro va a intentar absorber toda la liquidez excedente. Y con esta suba de encajes se encamina a eso. Habrá que ver qué tasas convalidan en la licitación. Pero entre la suba de encajes y lo que suceda con las tasas seguramente van a ir a capturar el 100% de los vencimientos. La duda quizás es a qué tasa se logre ese objetivo”.