La inflación anual de 9.1% en junio no sólo marcó un nuevo pico por encima de las expectativas (8.8%), sino que mostró aumentos de 0.7%m/m desde el 0.5% esperado para los componentes menos volátiles del índice, es decir, excluyendo energía y alimentos. Esto sugiere una resiliencia inflacionaria por encima de la esperada y posiblemente un endurecimiento del ajuste monetario, dadas las últimas señales por parte de la Fed por asegurar una convergencia del índice de precios al 2% de largo plazo. El mercado reaccionó incorporando una suba de casi 100pbs en la tasa de política monetaria para la reunión del 27 de julio, un movimiento no visto desde 1989. A su vez, los cambios recientes en la curva de rendimientos de Estados Unidos muestran que las expectativas giran alrededor de un ajuste más rápido, aunque con un punto de llegada similar. Se espera una tasa de política monetaria cuyo pico sería cercano a 3.50pbs en febrero de 2023, manteniendo el escenario en donde gran parte del ajuste será en 2022.

Una política monetaria más dura aumenta las probabilidades de recesión, lo que empieza a hacer atractivas las tasas de largo plazo en Estados Unidos. En el último mes las tasas en el tramo corto de la curva han mostrado fuertes incrementos a la espera de mayores subas por parte de la Fed, en contraposición a las caídas observadas en los tramos más largos. Esto ha generado la inversión de la curva en el tramo medio/largo, diferenciales que suelen usarse para medir las expectativas de recesión. Entre ellos se encuentra el diferencial de tasas entre 2 y 10 años, actualmente de -17 pbs. Indicadores más ácidos, como el diferencial de tasas entre los bonos de 3 meses y 10 años, por el momento no incorporan un escenario recesivo. De todos modos, las perspectivas de menor crecimiento a nivel global, principalmente en Europa, sumado a las preocupaciones de recesión, propulsaron rendimientos positivos en la renta fija de Estados Unidos de 3.26% en el último mes, liderados por el tramo de 7-10 años (5.62%) y 10+ años.   

Un escenario de actividad global contractiva, sumado al fortalecimiento del dólar, aumentó las primas de riesgo en los mercados emergentes. El índice de renta fija de mercados emergentes experimentó una caída de 1.39% en el último mes impulsado por los bonos de mayor vencimiento, mientras que, por el lado crediticio, los bonos de grado de inversión mostraron subas de 1.03%, en contraposición a la caída de 5.69% observada en los de alto rendimiento. En este último segmento se destacaron los de peor calidad crediticia (-21.8%), particularmente desfavorecidos por el ajuste en las condiciones financieras. Algo similar se observó a nivel internacional, ya que el índice de bonos de alto rendimiento global exhibió una caída de 3% en el período, las cuales tuvieron una excepción en EE.UU., en donde mostraron subas de 0.3%. En cuanto a las regiones, los bonos en dólares de América Latina (-2.31%) y EMEA (-1.68%) fueron los más afectados, ya que en Asia retrocedieron sólo 0.36%.  

La aversión al riesgo producto de las preocupaciones de recesión en Estados Unidos presionaron a los spreads, con lo que el índice EMBI tuvo un aumento de 80pbs desde inicios de junio, situándose actualmente en 446 puntos. Este índice, el cual mide el diferencial de tasas entre los bonos de EE.UU. y los de mercados emergentes, mostró un aumento de 100pbs en América Latina, liderado por Argentina (+757pbs), principalmente debido a factores locales, seguido de lejos por Colombia (+103pbs) y México (+80pbs), mientras que Chile y Perú mostraron aumentos menores al promedio, de 30 y 40 pbs respectivamente.

La semana que viene| Política monetaria en Europa; Actividad en América Latina

Dentro del ámbito internacional, el foco estará en la decisión de política monetaria del Banco Central Europeo y los datos de actividad en Estados Unidos. La decisión del banco central europeo se conocerá el miércoles y se espera que sea el inicio del ciclo con una suba de 25pbs en la tasa de política monetaria, mientras que el viernes se conocerá el índice PMI de S&P tanto en Europa como en EE.UU. (julio). El martes se publican los datos de construcción (junio) y el miércoles las solicitudes de hipotecas en EE.UU. Finalmente, el jueves se conocerán las estimaciones económicas de la Fed de Filadelfia y las peticiones de desempleo en Estados Unidos.

En la región, sin muchos datos relevantes, el foco estará puesto en la inflación de mitad de mes en México. La semana comienza con datos de Colombia, particularmente de actividad (mayo) el lunes, mientras que el martes se espera la balanza comercial (mayo). El miércoles Brasil presentará los ingresos fiscales (junio). El jueves, México dará a conocer las ventas minoristas (mayo) y Colombia la confianza industrial (junio). El viernes el foco estará en la inflación de mitad de mes en México, en el índice de precios al productor de Chile (junio) y en los datos de empleo (junio) para Brasil.

Dentro del ámbito local, la atención estará en los datos de actividad y en balance fiscal. El miércoles se publican los datos fiscales (junio) junto con los datos de actividad económica (mayo) y el balance comercial (junio). También se conocerá el índice líder (junio) de la Universidad Di Tella.