Tras una semana muy complicada en lo financiero, que dejó a las variables claves en niveles de mayor riesgo que los que había el viernes anterior, los mercados se preparan para un mes de incertidumbres que tendrá su primer hito este martes: la primera incógnita es si la publicación de Bloomberg de un acuerdo por USD20.000 millones será leído como suficiente. Implicará fondos frescos por solo USD6.000 M. Alcanza para cubrir solo cinco meses del actual rojo de cuenta corriente externa y se viene un pago de deuda fuerte. Aunque el Gobierno destaca que no hay pesos para una corrida, los agregados monetarios muestran lo contrario.

La semana pasada pareció durar el doble que una semana normal, para el Gobierno y para los mercados. En medio de las turbulencias de las variables claves, el presidente Javier Milei destacó que el acuerdo con el staff del FMI se conocerá a mediados de abril. Tomando en cuenta que un primer desembolso llegará recién unas horas después de que el Directorio del Fondo le dé su aprobación a ese acuerdo, y que en la historia reciente, tal como destacó la consultora 1816, hubo un gap de entre 2 y 4 semanas entre que el staff publicó uno de sus documentos referidos a la Argentina y que el Board dio su visto bueno, todo indica que hasta fines de abril no habrá certezas acerca del programa cambiario y dólares nuevos para sostenerlo.

Ese mes será con unas reservas brutas en un piso bajo de USD26.626 millones y unas netas en un negativo de USD10.300 M si se toman en cuenta los depósitos del Tesoro en el BCRA, destinados a pagar deuda, como pasivo (y USD8.000 M en rojo si no se toman en cuenta esos depósitos). La publicación de Bloomberg, adelantando un acuerdo por un total de USD20.000 M implicaría fondos frescos por solo USD6.000 M, ya que una de las pocas certezas que dejó el DNU fue que los desembolsos se usarán para pagar vencimientos de capital de acá a 2029, una cantidad estimada en torno a los USD14.000 M.

Vale recordar que el presidente Javier Milei había indicado en USD11.000 M la cantidad de dólares necesarios para salir del cepo. Ese último número dejaría a las reservas netas en un positivo de USD1.000 M. En cambio, USD6.000 M las dejaría en rojo. Los otros USD14.000 M, se deduce, llegarían en cuotas, calzadas con los vencimientos con el propio FMI, tal como sucedió en el último acuerdo. Además, ese mes arranca con un ritmo de ventas del BCRA de USD200 millones diarios para sostener el crawling peg al 1%, con la intención de seguir anclando el sendero inflacionario. En solo seis jornadas la autoridad monetaria perdió USD1.426 M entre intervenciones en el oficial y los paralelos. Fue la mayor venta de reservas desde el 2019.

Los USD6.000 millones frescos que dejaría un potencial acuerdo por USD20.000 M equivalen a cinco meses del rojo de la cuenta corriente externa (al superávit de bienes le resta el rojo del turismo y los pagos de intereses de la deuda). En junio del año pasado, la economía local pasó a ser deficitaria en dólares respecto al resto mundo y en el último trimestre ese rojo promedió USD1.200 M mensuales. Si se toma en cuenta que el Gobierno deberá pagar deuda a privados por USD4.500 M, y que hasta ahora tiene separados en sus depósitos en moneda dura “solo” USD2.300 M, la cuenta se reduce a que los USD6.000 M frescos alcanzarían para cubrir solo tres meses del rojo de cuenta corriente.

Un argumento central para el Gobierno, acerca de las turbulencias cambiarias, es que no hay pesos para una corrida. Más allá de la desmentida que se observa en la misma data de los dólares que tuvo que perder el BCRA para contener la cotización, una mirada a los agregados monetarios muestra lo contrario. Tal como destacó Ecolatina: “Durante febrero el M3 privado promedió los USD80.200 M al valuarlo al dólar CCL (USD91.300 M al oficial), el valor más elevado desde mediados de 2018. Asimismo, la circulación de pesos que “potencialmente” podrían dirigirse al dólar se expande a los USD121.000 M si se tiene en cuenta la tenencia de títulos públicos en manos privadas no financieras. Por lo tanto, si bien los pesos se encuentran históricamente bajos, el stock valuado en dólares no lo está y refleja la necesidad de mantener las expectativas de devaluación a raya”.

Coincidió 1816: “Si miramos el M4 privado (entendido como M3 privado + deuda en Pesos de Tesoro en manos privadas no bancarias) medido al CCL, ya hay USD 127.000 millones versus apenas USD 50.000 millones en nov23 (ver 4ta figura). Este agregado, sobre todo medido en Dólares, creció por las “buenas razones” (el fortalecimiento del Peso), pero si por cualquier motivo en el futuro las expectativas se deterioraran, eso implica que habría más stocks en moneda local que podrían desarmarse”.