Empiezan a sonar las alarmas de corto plazo para la deuda en pesos: el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por $400.000 millones este miércoles, principalmente en manos de privados, y se espera que, dado el flojo desempeño de las últimas licitaciones, tenga que acudir a la emisión monetaria para poder financiarse. Y es que diciembre, desde lo estacional, es también un mes de alto déficit fiscal, por lo que la necesidad de pesos será alta. La gran dificultad es de cara a las elecciones: sin saber quién estará a cargo de la deuda a partir de las presidenciales, la incertidumbre pone a la agenda oficial en pesos en jaque.

Desde Portfolio Personal Inversiones retrataron el desafío de cortísimo plazo: "El miércoles 14 de diciembre será la próxima licitación del Tesoro, en donde los vencimientos alcanzan los $405.638 millones. Cabe destacar que el 99% de los pagos de diciembre cae en esta primera prueba, por lo cual será el test más relevante del mes. Otra vez, la totalidad del pago irá prácticamente a manos privadas, en un momento en donde el refinanciamiento se complicó significativamente".

Pese a que el Tesoro no dejó de ofrecer cada vez más tasa, noviembre terminó con un refinanciamiento del 99%. Es decir, la Secretaría de Finanzas no logró renovar la totalidad de los vencimientos del mes. La principal dificultad pasa, sobre todo, porque además de conseguir pesos para pagar las obligaciones de la deuda también necesita del financiamiento para el gasto público; es decir, para cubrir el rojo primario. En ese sentido, diciembre se sabe que será un mes de alto déficit, tal como lo indica la estacionalidad, con el pago de aguinaldos y bonos como principal carga.

Se estima que, para lograr evitar la emisión vía adelantos transitorios, el Tesoro precisa un rollover mensual de 130%. "El esquema financiero de este año requería una tasa de rollover del programa en pesos de corto plazo no menor al 130%", remarcó la consultora Sarandí. Pero existen otras vías de emisión y todas tienen el potencial para ejercer presión sobre el mercado de cambios, fundamentalmente en sus variantes financieras.

Desde Ecolatina señalaron al respecto: "La próxima licitación será el 14, cuando vencen más de $400.000 millones, casi en su totalidad en manos privadas. Producto de las dificultades para conseguir financiamiento neto en un mes con déficit elevado, estimamos que el Gobierno probablemente utilice financiamiento alternativo en diciembre, lo que implica volcar más pesos a la economía. En este sentido, podría utilizar parte de sus depósitos en el BCRA, vender DEG, vender dólares recibidos del BID o invitar a provincias y/o municipios a incrementar su participación en las licitaciones".

Allí coincidió PxQ, la consultora que dirige Emmanuel Álvarez Agis: "Diciembre plantea un desafío para el cumplimiento del compromiso del BCRA. Por un lado, el déficit será el más alto del año debido a cuestiones estacionales. Por el otro lado, la demanda de títulos del Tesoro viene en descenso como consecuencia de la incertidumbre que imponen las elecciones de 2023. Para cumplir la meta monetaria, por lo tanto, deberá mejorar la colocación de título del Tesoro en las próximas licitaciones".

Y agregó: "En la última licitación de noviembre, el Tesoro subió nuevamente la tasa de interés de las Letras a descuento. La más corta se emitió al 118% (TEA), 2 puntos por encima de la última colocación. Pero ni siquiera con este recurso se logró cubrir los vencimientos del mes".