El clima financiero cambió después de las legislativas de octubre. Según el último informe de SBS Research, el mercado dejó atrás la reacción inmediata al resultado electoral y empezó a mirar un horizonte distinto: 2026 como año de prueba para las reservas, el esquema cambiario y el financiamiento en dólares.

Bandas cambiarias y la pregunta por los flujos

El documento destaca que noviembre estuvo marcado por un aluvión de dólares provenientes de colocaciones corporativas y provinciales, que aportaron aire al tipo de cambio mayorista y ayudaron a contener la volatilidad. Aun así, el desafío estructural sigue siendo el mismo: acumular reservas de manera sostenida dentro de un régimen donde el Gobierno ratificó en reiteradas ocasiones la continuidad del sistema de bandas.

El mercado asigna alta probabilidad a que ese esquema siga operativo. Los futuros se mantienen dentro de los límites previstos y el tipo de cambio real continúa estimulando la demanda de dólares, lo que aumenta la presión sobre la necesidad de fortalecer las cuentas externas. La discusión no pasa por la forma del régimen, sino por su capacidad de generar reservas.

Un rompecabezas entre la demanda de pesos y la remonetización

El informe subraya que, tras las elecciones, la demanda de pesos aumentó y la volatilidad de las tasas se redujo. Aun así, el apretón monetario sigue fuerte y el mercado espera definiciones sobre el rumbo de la política monetaria.

SBS sostiene que el Gobierno podría estar aguardando a ver en qué nivel se estabiliza la demanda de pesos antes de avanzar hacia una acumulación más activa de reservas contra remonetización. Diciembre y enero, meses de demanda estacionalmente elevada, funcionan como un puente para calibrar ese movimiento. La sensibilidad de las expectativas seguirá siendo clave: un deterioro abrupto podría redirigir pesos hacia el dólar y alterar el equilibrio reciente.

Financiamiento en dólares y la presión de los vencimientos

En el frente externo, el informe advierte que, si bien hubo compras puntuales de dólares por parte del Tesoro, el ritmo todavía no alcanza para lograr una baja adicional del Riesgo País ni para consolidar un retorno al financiamiento voluntario.

Las emisiones corporativas récord de noviembre no se tradujeron en un fortalecimiento claro de las reservas netas. En paralelo, se menciona la posibilidad de avanzar con un repo de bancos internacionales, por un monto estimado en torno de los USD 6.000–7.000 millones, junto con eventuales operaciones de pasivos para aliviar los pagos de bonos 2029 y 2030. Ninguno de esos instrumentos sustituye el objetivo central: acumular reservas de manera sostenida.

Qué mira el mercado antes de 2026

El informe resume las variables que ordenarán el comportamiento de los inversores en los próximos meses:

• Acumulación de reservas, indispensable para reducir el Riesgo País y habilitar financiamiento externo.
• Claridad en el esquema monetario, tras un año de tasas reales elevadas y crédito privado debilitado.
• Crecimiento de la demanda de pesos, necesario para apuntalar la remonetización.
• Flujos de la cuenta capital y financiera, decisivos en un contexto donde el déficit de cuenta corriente podría mantenerse si existe financiamiento que lo sostenga.

Un horizonte con desafíos y una imagen final

En su balance, el informe concluye que 2026 llegará con desafíos simultáneos: fortalecer reservas, ordenar expectativas y avanzar con reformas que den mayor robustez fiscal. El mercado seguirá cada uno de esos movimientos con atención, mientras las bandas, los flujos y el financiamiento marcan el pulso de la transición.

La escena final deja una imagen nítida: las reservas líquidas alrededor de los USD 20.000 millones funcionan como una foto del presente, pero lo que define el ánimo del mercado no es el punto de partida, sino la trayectoria que tome la economía en los próximos meses.