El Tesoro enfrenta una licitación no demasiado exigente para sus vencimientos en pesos, que llegan a los $3 billones en la semana, un monto por debajo del de las salidas al mercado recientes. Sin embargo, la licitación ocurrirá en momentos en los que el dólar presiona y genera volatilidades acordes con su estacionalidad, obligando al BCRA, que sigue firme en la compra de divisas, a intervenir en futuros y limitando la liquidez, lo que plantea preguntas sobre la chance de un rollover limitado. Además, el Tesoro dará su primer paso en el programa financiero 2026-27 y ofrecerá Bonar 2029 por un total de USD400 M.

La Secretaría de Finanzas ya anunció que en la licitación, que ocurrirá este miércoles, ofrecerá un amplio menú de instrumentos con foco en seguir estirando vencimientos. Se destacan así una Lecap al 30 de noviembre, hasta acá el instrumento que más viene captando la atención del mercado, con tasa fija. También un Boncer al 31 de marzo del 2028, un bono con ajuste por tasa Tamar al 31 de agosto del 2028, tres dólar linked al 31 de agosto, al 10 de mayo del 2027 y al 15 de diciembre del 2028.

La gran novedad será el lanzamiento del Bonar 2029. Tras las experiencias exitosas de los Bonar 2027 y 2028, buscará hacerse de otros USD2.000 M para apuntar a terminar 2026 con un extra de USD3.700 M que permita darle una señal al mercado de que los pagos en dólares del año que viene estarán cubiertos. Desde la consultora Vectorial destacaron que la búsqueda oficial será canalizar, vía los nuevos bonares, los dólares de los pagos de deuda de la semana pasada.

El camino será largo y trabajoso. Entre esos USD2.000 M y los USD4.000 M del préstamo con garantías de organismos internacionales está lo que le falta al Gobierno para terminar con el mentado sobrante de USD3.700 M, aunque el 2027 seguirá planteando preguntas porque el programa financiero parte del supuesto de que en año electoral el Tesoro le comprará USD4.900 M al BCRA, lo que impactará en reservas, excepto que la autoridad monetaria logre comprar esas divisas en el mercado, sumando presión cambiaria en momentos estacionalmente críticos. Otro supuesto que genera preguntas apunta a que el Tesoro logrará colocar otros USD5.000 M en 2027 en el mercado local.

En cuanto a los vencimientos en pesos de la semana, los $3 billones no lucen tan desafiantes, aunque la licitación ocurrirá en medio de un mercado cambiario volátil, con intervención oficial en el mercado de futuros, para desincentivar la demanda en el dólar spot. Eso retiró liquidez de la economía, como había sucedido en la última licitación, lo que motivó un rollover escaso, que obligó al Tesoro a emitir $3 billones sobre el cierre de junio.

El analista financiero de IEB, Nicolas Cappella, reseñó: "Es una licitación chica, por lo que no debería haber ningún inconveniente en conseguir rolleo. La liquidez sí está comenzando a ser un tema en el mercado, con la caución cerrando nuevamente en torno a 23% y 24%. Las ventas de títulos dólar linked para contener un poco el spot está comenzando a verse reflejada en la liquidez del sistema. Julio es un mes desafiante en lo cambiario por la parte estacional, ya que se importa energía por el invierno. Veremos si el gobierno aprovecha la licitación para dar algo de punto anker y recomponer la liquidez".