La proximidad de los vencimientos de deuda por más de USD 4.200 millones el 9 de enero, sumada al reclamo del Fondo Monetario Internacional (FMI) y la Secretaría del Tesoro de Estados Unidos, fueron más que suficientes para que el Banco Central iniciara en diciembre un proceso de acumulación de reservas internacionales que contrasta con el criterio de “emisión cero” implementado hace un año y medio.

Ese giro en la política monetaria quedó formalmente ratificado en la  conferencia de prensa ofrecida el lunes 15 por el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, y queda reflejado en los números provisorios al 23 de diciembre: en lo que va del mes la autoridad monetaria incrementó el nivel de reservas brutas en USD 2.700 millones, más del doble que los USD 970 millones sumados entre mayo y noviembre.

 

El tercer mejor mes

 

Si se excluyen los USD 12.000 millones del desembolso del FMI con el que se dio origen al esquema de flotación  cambiaria entre bandas en abril, diciembre se encamina a ser el tercer o segundo mes con mayor acumulación de reservas en los dos primeros años de la Presidencia de Javier Milei, luego de los USD 4.569 millones de enero de 2024 y los USD 2.917 millones de junio de este año, que si se intensifican las compras en los tres días hábiles que restan hasta fin de año, podrían ser superados.

Desde el 13 de diciembre de 2023, cuando tuvo inicio de la primera etapa de la política monetaria de Milei, con una devaluación del peso que llevó al dólar mayorista de $366,50 a $800, las reservas tuvieron un incremento de USD 21.655 millones, aunque el proceso de acumulación no se dio de manera uniforme a lo largo de los 24 meses transcurridos.

Esas diferencias obedecieron en parte al pago de vencimientos y a la apreciación cambiaria que se fue dando paulatinamente a partir de la devaluación señalada, lo que suele tornar más dificultosa la adquisición de divisas por parte del Banco Central, a lo que se sumó a mediados de 2024, en lo que constituyó la segunda etapa, la política de “emisión cero” que para evitar un incremento de la base monetaria restringió las compras de dólares.

 

Lo que va de abril a diciembre

 

Desde abril de este año, si bien no hay una norma explícita que lo prohíba, el Banco Central estableció que sólo intervendría en el mercado de cambios cuando la cotización del dólar se ubicara por fuera de los extremos de las bandas de flotación, comprando cuando se perforase el mínimo y vendiendo en caso de sobrepasarse el máximo.

La primera opción nunca pudo plasmarse porque la cotización del dólar nunca fue inferior al piso de la banda, aunque debió recurrir a las ventas a mediados de septiembre.

 

Etapa IV: remonetización

 

Superadas las turbulencias de la campaña electoral y con un mercado financiero más tranquilo a partir del lunes 27 de octubre, los reclamos del FMI, el Tesoro de Estados Unidos, economistas y empresarios por aplicar una política de acumulación de reservas se hicieron más insistentes, hasta que el 15 de diciembre Bausili anunció el inicio de la fase de remonetización, con una modificación en el criterio de ajuste de las bandas cambiarias.

Desde el viernes 2 de enero, los extremos de la banda dejarán de ajustarse a razón de un 1% mensual para pasar a hacerlo según la inflación, pero además el Banco Central pasará a intervenir en el mercado aún cuando la cotización del dólar no sobrepase los extremos. De esa manera, se espera comprar a lo largo de 2026 unos USD 10.000 millones, que podrían ascender a USD 17.000 millones ante un aumento adicional de la demanda de dinero.

 

Las reservas, en dos años

 

Milei asumió la Presidencia con un nivel de reservas de USD 21.209 millones, que cayó a un mínimo de USD 20.920 millones el martes 12 de diciembre de 2023, día en el que el ministro de Economía, Luis Caputo, ofreció detalles de los lineamientos monetarios del nuevo gobierno, con una devaluación a partir del día siguiente. 

En la segunda mitad de diciembre de 2023 las reservas tuvieron un incremento de USD 2.153 millones, que llegaron a USD 4.569 millones en enero de 2024. A partir de allí, los meses alternaron subas y bajas en el nivel de reservas, tanto por variaciones en el ritmo de compras y en la cotización de los activos que las integran, como también por el pago de diferentes compromisos con organismos internacionales.

 

En febrero del año pasado, las reservas tuvieron una retracción de USD 952 millones, a lo que siguieron cuatro meses de incrementos: USD 437 millones en marzo, USD 451 millones en abril, USD 1.086 millones en mayo y USD 358 en junio, una racha interrumpida por la caída de USD 2.620 millones en julio, un mes caracterizado junto a enero por el alto perfil de vencimientos. Los cuatro meses siguientes mostraron alzas de USD 317 millones en agosto, USD 453 millones en septiembre, USD 1.446 millones en octubre y USD 1.596 millones en noviembre.

 

Drenaje de reservas

 

A partir de diciembre del año pasado se abrió un período de drenaje constante de reservas, solo interrumpido por la asistencia financiera del FMI y otros organismos internacionales. Eso quedó reflejado en la caída de USD 602 millones de ese mes, USD 1.302 millones en enero, USD 193 millones en febrero y USD 3.131 millones en marzo.

 

El aumento de USD 13.942 millones marcado por el mencionado desembolso del Fondo dio inicio al esquema de flotación entre bandas, que entusiasmó a Milei para que anunciara el 11 de abril que las reservas ascenderían a USD 50.000 millones en mayo.

Ese nivel no se alcanzó aún -de hecho, hay que remontarse a septiembre de 2019 para encontrar uno similar- y en los siete meses posteriores hubo tres bajas (- USD 2.009 millones en mayo, -USD 1.107 millones en julio y -USD 992 millones en octubre) y cuatro alzas (USD 2.917 millones en junio, USD 820 millones en agosto, USD 388 millones en septiembre y USD 932 millones en noviembre) que dejaron al período con un magro saldo favorable de USD 970 millones, unos 138 millones de dólares por mes.

Los USD 2.700 millones de saldo positivo en lo que va de diciembre podrían ser el anticipo del proceso de acumulación de reservas que el Banco Central espera concretar el 2026, en la cuarta (¿y última?) etapa de la política monetaria del gobierno de Milei.