Iniciada la segunda mitad de mayo, entre analistas se prevé un aluvión de oferta de divisas en las próximas semanas, por el incremento de la liquidación del agro. Además se sumará esta misma semana un desembolso de USD1.000 M por parte del FMI, una vez que su Directorio determine la aprobación de la segunda revisión, hecho que se descuenta. Así, la estabilidad cambiaria parece garantizada en el corto plazo, aunque la pregunta es qué sucederá cuando pase la estacionalidad de la cosecha gruesa, que hoy permite disimular el impacto en la demanda de las bajas tasas de interés.

El BCRA venía desacelerando la compra de reservas, en un contexto en el que los préstamos en dólares, que vienen con la obligación de liquidar esas divisas, empezaron a mostrar alguna moderación. Así, en la tercera semana de abril la autoridad monetaria se había hecho de USD149 M promedio diario, en la cuarta había caído a USD98 M y en la primera de mayo había seguido en baja hasta los USD66 M. El repunte llegó la semana pasada, en la segunda semana de mayo, cuando retornó a los USD99 M, todavía por debajo del pico de abril.

Desde 1816 destacaron que la expectativa es que se consolide la curva con forma de V: "En las próximas semanas deberíamos ver una liquidación muy grande del agro, dada la cantidad de camiones que han estado ingresando a los puertos en las últimas jornadas". Y coincidieron desde LCG, consultora que además destacó que el carry trade goza de buena salud dada una expectativa de devaluación en futuros de apenas 1,8% y una tasa de interés en torno al 2%: "A las puertas de un incremento de las liquidaciones de los derivados de la soja, es muy posible que la estabilidad se mantenga".

Desde el área de Research de Inviu plantearon que, sin embargo, una vez llegada la mitad del año empezarán las preguntas: "Hacia mediados de año podrían empezar a moderarse los flujos provenientes del agro, reduciendo parcialmente la oferta de dólares que permitió sostener simultáneamente apreciación cambiaria y baja de tasas durante los últimos meses. En paralelo, una eventual recuperación de la actividad podría reactivar gradualmente la demanda de importaciones, reduciendo parte del fuerte superávit comercial observado recientemente y añadiendo algo más de presión sobre el tipo de cambio y las tasas en pesos".

Para el Gobierno, tal como destacó Inviu, es clave la oferta de divisas del agro porque viene permitiendo una baja de tasas de interés gracias a las compras de divisas del BCRA y su contrapartida de emisión de pesos. Con una alta oferta en el mercado, la demanda potencial que implica una baja de tasas (contra la expectativa de devaluación el tipo de interés del 2% mensual es positivo, pero contra la inflación de 2,6% es marcadamente negativo) mantiene su efecto aplacado.

La relevancia del asunto es difícil de exagerar, tomando en cuenta que, como destacó 1816, la tasa de interés es endógena y por ende variable, pero, a diferencia de que lo que busca señalar el Gobierno, también el M2 es endógeno y variable, tal como mostró el BCRA en su último IPOM, a partir de un gráfico del propio Central que reveló que la autoridad monetaria erró en su proyección para ese agregado monetario en el primer trimestre. Si ambas variables son endógenas, entonces en realidad la tasa depende de lo que suceda con el tipo de cambio, concluyeron desde 1816: "No podemos más que concluir que el verdadero objetivo de la política monetaria es controlar al tipo de cambio nominal".

Y coincidieron desde Inviu. La Alyc remarcó que la baja de tasas tiene un piso que es el 20% que paga el BCRA a los bancos por sus pases de cortísimo plazo. "La razón principal por la que creemos que el Gobierno evita convalidar una tasa sensiblemente inferior responde al temor de que una eventual suba del dólar termine trasladándose nuevamente a precios, motivo por el cual algunas restricciones cambiarias siguen vigentes", destacó Inviu. Y agregó: "La elevada oferta estacional de dólares actuó como un amortiguador clave para sostener simultáneamente baja de tasas, estabilidad cambiaria y acumulación de divisas por parte del BCRA".