La propuesta del gobernador bonaerense Axel Kicillof de postergar para mayo el pago de capital del bono BP21 que vence el 26 de enero corre el riesgo de que los acreedores extranjeros pidan la "aceleración" de toda la deuda en un caso de default, lo que obligaría a la provincia a hacer frente a la totalidad del monto emitido.

Así lo advirtió en un informe la firma Invertir Online, que recordó las cláusulas a las que están sujetas los títulos colocados con jurisdicción internacional, como es este caso.

Tanto el mandatario como la Casa Rosada necesitan para llevar adelante un canje voluntario la adhesión del 75% de los tenedores, que por la cláusula de acción colectiva permite extender un canje en caso de acuerdo a la totalidad de los acreedores, incluso a los que hayan rechazado la propuesta.

Sin embargo, al mismo tiempo existen otras dos cláusulas que suman riesgo a esta estrategia. La primera de ellas es el "cross default", según la cual cuando un bono no se paga en tiempo y forma, los acreedores asumen que el resto de los títulos están en la misma situación.

El problema es que a su vez cualquier evento de cesación de pagos como puede ser un cross default, habilita, por medio de la cláusula de aceleración, solicitar la cancelación inmediata de todo el capital y los intereses.

Justamente, la jugada de Kicillof se basó sobre el capital del BP21, emitido bajo ley Nueva York, y que debía afrontar a fin de este mes, por unos US$250 millones (un tercio del total emitido). Mientras tanto, el gobernador planteó continuar con los pagos de intereses tanto de ese bono como de otros US$26 millones en euros correspondientes a un título colocado en 2017. En tanto, se prevé que la Anses renovará hoy los US$263 millones que vencen entre capital e intereses de otro papel que la provincia había hecho suscribir al organismo previsional.

En ese sentido, también se abonaron intereses en pesos por el PBA25, lo que habla de una decisión deliberada para diferir el vencimiento del 26 de enero, que incluso es un monto manejable.

Los requisitos

Por eso la decisión del gobernador abrió el debate en relación a si efectivamente era la única opción que tenía. Lo cierto es que al patear el tablero se apuró la negociación, en particular con el tramo de legislación extranjera que requiere el 75% de adhesión. Por el contrario, los de legislación local no tienen cláusula de acción colectiva y son más propensos a modificaciones compulsivas.

"Los bonos con legislación local podrían modificarse con la emisión de un decreto o con una ley del Congreso, ambas alternativas muy al alcance de la mano. Esta situación no se replica en los bonos Ley Nueva York por las cláusulas especiales que se incluyeron en la emisión", advirtió José Ignacio Bano, Gerente de Research de InvertirOnline.

"Para el capital hay un período de gracia de 10 días y para los intereses, 30. En cualquier caso, es un inconveniente porque si se junta un 25% de tenedores, te pueden llegar a pedir la aceleración", apuntó Rubén Pasquali, analista de Fernández Laya.

Uno de los puntos principales es la atomización de los tenedores de este título bonaerense: el mayor porcentaje lo concentra Fidelity de manera directa o indirecta, pero sólo con un 16% del total. Por eso, Pasquali no cree que Kicillof logre reunir al 75% necesario para hacer un canje.

En la misma línea se ubicó Gustavo Neffa, de Research for Traders, quien sostuvo que "si no se activó la cláusula de acción colectiva con el 75%, los bonistas pueden pedir la aceleración". "Ha habido casos de tenedores que litigaron y se salieron con la suya. No va a faltar abogados que metan la cola", evaluó.

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Ignacio Ostera

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