En enero el Banco Central pisó el freno tras la política monetaria expansiva de noviembre y diciembre. Así, en el primer mes del año la base monetaria se contrajo $216.273 millones. Más allá de que el cepo modera el impacto, al cerrar el 2019 la pregunta era si el presidente del Central, Miguel Pesce, iba a caer en la famosa trampa de febrero. En ese momento del año la demanda de pesos cae y la economía, por la vía dolarizadora, sufre el golpe de la política monetaria demasiado expansiva de diciembre y enero.

El cierre del 2019 fue a pura emisión. La tasa de interés de referencia bajó desde 68% hasta 55% entre el 1 de noviembre y el 31 de diciembre. La "maquinita" metió $508.138 millones en la calle en ese período. La historia generó reminiscencias de lo ocurrido a principios de 2018 y 2019 durante las gestiones de los ex presidentes del BCRA, Federico Sturzenegger, y Guido Sandleris: bajas de tasas de política monetaria que desembocaron, por la inestabilidad externa, en fuertes corridas al dólar.

Gran parte de esa emisión del último bimestre de 2019 correspondió a la gestión Sandleris. De hecho, entre el 1 de noviembre y el 9 de diciembre, el ex titular del Central imprimió billetes por $255.349 millones. Entre el 10 de diciembre y el último día del 2019 se emitieron otros $252.789 millones. En total, la gestión Pesce resultó levemente expansiva: con la baja de $216.273 millones durante enero, el BCRA, emitió $36.516 millones desde el 10 de diciembre hasta el 24 de enero, el último dato disponible.

Para ir previendo cómo se llega esta vez a "la trampa de febrero", cabe destacar que en enero se absorbió sólo el 42,5% de lo emitido durante noviembre y diciembre. Es decir que en ese período el crecimiento de la base monetaria fue de $291.865, una suba del 21%. Todavía muy por encima de la estacionalidad de 6,8% para diciembre y enero, por lo cual seguramente el BCRA deberá seguir absorbiendo durante febrero.

Un informe publicado esta semana por la consultora PxQ destacó que la nueva política fiscal, materializada a través de la ley de Emergencia Económica, busca moderar el rojo primario, lo que, de tener éxito, aliviará las necesidades de emisión monetaria. La firma del economista Emmanuel Álvarez Agis afirmó además que durante la semana pasada el BCRA suspendió la baja de tasas (dejó en 50% a la de referencia), pese a la cobertura que brinda el cepo, para evitar el incremento de la brecha con los dólares paralelos. "Parece haber alcanzado un piso", dijo.

Consultado por BAE Negocios, el analista financiero Christian Buteler, opinó: "Lo de noviembre y diciembre fue un descontrol. Si se limita, es manejable. Todavía queda ver qué pasó en la última semana y lo que haga en febrero. Tendrá que seguir retirando pesos en este nivel para no comerse la curva de febrero".

El director de Consultora Ledesma, Gabriel Caamaño Gómez, afirmó: "Por lo menos no sigue emitiendo. De ahí a que esté en línea dependerá de lo que haga hacia adelante. Tiene que absorber en febrero. A esta altura de enero ya se ve algo de eso".

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Mariano Cuparo Ortiz

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