Sin dudas, la inversión ganadora del año han sido los instrumentos ajustados por
CER, el índice que sigue la inflación. En promedio, un FCI compuesto por
instrumentos ajustados por CER rindió 17% en lo que va de 2022. Mientras que el tipo
de cambio “CCL” se apreció aproximadamente 16.5% en el mismo período y 22.5%
desde sus máximos de enero, explicado principalmente por el acuerdo firmado con el
FMI (reducción de financiamiento mediante emisión, aumento de reservas, etc.). En
esa combinación, quien hizo “carry trade” con estos activos obtuvo un rendimiento en
USD superior al 33% en cuatro meses y medio.

Pero, mirando hacia delante ahora, ¿tiene sentido seguir invirtiendo en CER?  Y la
realidad es que no hay una sola respuesta. Además, de analizar las variables actuales
y las expectativas de las mismas, hay que considerar el tipo y perfil del inversor.
Vayamos, entonces, por partes…

Con respecto a la inflación, el IPC de marzo sorprendió con su dato del 6.7% (por
encima del esperado por el REM de 5.5%). Las expectativas para abril incluso también
deberían ajustarse para arriba, dentro de un marco en el que las proyecciones apuntan
a que el dato se mantendrá alto -promedio del 3.8%- entre mayo y agosto.

Por otro lado, el tipo de cambio, tuvo una apreciación considerable en los últimos
meses y hoy se encuentra en términos reales a niveles equivalentes a marzo de
2020. Un movimiento quizás sorpresivo si uno analiza la correlación histórica entre la
base monetaria amplia y el CCL, y la divergencia observada en los últimos meses. Sin
ir más lejos, de corregirse (o revertirse) este comportamiento podría implicar una suba
de alrededor del 20% en el CCL.

En consecuencia, recientemente se ha empezado a ver algunos inversores dolarizar y  consolidar la ganancia de posiciones en moneda local, en un escenario además en donde la tasa de devaluación del USD oficial muestra en las últimas semanas una
aceleración.

Un último punto que, para el inversor que busca cubrirse contra este tipo de cambio,
puede comenzar a lucir atractivo hacer un rebalanceo de su cartera y aumentar la
ponderación de los activos Dólar Linked.

En síntesis, probablemente continuemos viendo inflación alta para los meses restantes
del año y, por lo tanto, para quien busca tasa en pesos, los instrumentos ajustados por
CER siguen siendo interesantes. A su vez, por la aceleración de la devaluación en el
USD Oficial y para quienes buscan cobertura, también creemos atractvo considerar
alternativas Dólar Linked. Finalmente, para el inversor que busca preservar su capital
en dólares, tal vez sea el momento de cerrar o reducir posiciones en pesos ante un
posible repunte de los tipos de cambio “libres”.

*Team Leader de Banca Minorista de PPI