El riesgo país inició diciembre en torno a los 650 puntos y cerró el martes en 647 puntos. Eso está algo por arriba de los 584 puntos que promedió durante enero, pese a que en el medio el Gobierno salió del cepo cambiario para las personas y consiguió un triunfo electoral que a priori despejó el riesgo político.

Así, un bono a 10 años todavía opera con una tasa de interés algo por encima del 10%, en momentos en los que los pagos por USD4.700 M de enero están a la vuelta de la esquina. La principal explicación aparece por el lado de las reservas, que en la medición de las netas del FMI están en un negativo de USD16.000 M.

Esa medición de reservas netas, vale destacar, es la más exigente de todas y es la que realiza el FMI en el marco del acuerdo actual: no toma en cuenta como propias del BCRA las divisas que desembolsó el organismo y que son una deuda. 

Lo detalló el director ejecutivo de Equilibra, Martín Rapetti: "Las reservas netas del BCRA son negativas por USD16.000 millones. Es un nivel bajísimo, muy por debajo de la meta del acuerdo con el FMI (faltan USD3.200 millones para alcanzarla). Es crucial para la estabilidad macroeconómica que haya una política sostenida de acumulación de reservas". Vale recordar que, según esa medición, el Gobierno había recibido en diciembre del 2023 un nivel negativo de USD11.500 M.

Otras mediciones posibles de reservas netas muestran una tenencia en números positivos pero con un margen mínimo, de USD540 M, aunque descontando los vencimientos de Bopreal a un año esa cuenta cae hasta un negativo de USD2.884 M. Las reservas líquidas, que incluyen todas las divisas disponibles físicamente para salir a combatir una potencial demanda, incluyendo los depósitos de los ahorristas, los swaps y los dólares que prestó el FMI, totalizan USD20.554 M.

El economista Amílcar Collante remarcó que "el riesgo país está 100 puntos básicos arriba de enero, pero con apertura del cepo, aunque parcial, acuerdo con el FMI, con Bessent y con la elección ganada ¿Qué falta?" Ahí la escasez de reservas aparece como una de las explicaciones claves del porqué. Lo explicaron desde LCG: "La parsimoniosa dinámica de las reservas puede resultar un factor importante en el piso del descenso del riesgo país, como había ocurrido post acuerdo con el FMI en abril".

Y agregaron: "Seguimos pensando que lo más importante en este asunto es la dinámica en el flujo de comercio exterior, incluyendo turismo, que continúa en terreno deficitario. Ese flujo comercial externo es la principal fuente genuina de generación de divisas, visión tal vez compartida por muchos inversores del exterior". 

"La acumulación de reservas en sí misma podría provenir de entradas de capitales, vía endeudamiento público y privado, que suelen mostrar mayores dosis de volatilidad y por eso son menos genuinos. En cuanto al nivel de reservas, ya es descontado por la mayoría de los analistas que las metas con el FMI no se cumplirán y surgirá un nuevo waiver. Recordemos que para el FMI las metas de reservas son el principal elemento de estabilización macroeconómica", sentenciaron.

El economista Carlos Melconian dijo al respecto: "El primer paso externo es comprar dólares para honrar los servicios de la deuda en dólares, que son unos USD10.000 M al año, en intereses. Tenés superávit en pesos, pero no lo usás para el pago de intereses en dólares. El Gobierno vive haciendo aparecer dólares, pero alguna vez tiene que entrar gente a la zapatería. No vivimos del crédito". Para Melconian, con todo, las compras de divisas no deberían ser para acumular reservas, sino para pagar intereses de la deuda.

El director de PxQ, Emmanuel Álvarez Agis, sumó: "Vos no podés tener un banco central vacío, ni siquiera si fueras una economía con acceso al mercado, riesgo país bajo y sin historial de default. No podés darte ese lujo si sos una cosa impecable, divina, market friendly, gobierno serio, superávit fiscal, etc. Ahora es directamente suicida. La dinámica en la que Milei se mete diciendo 'no voy a acumular reservas, voy a esperar a que baje el riesgo país' es como ir a Mar del Plata con el acelerador clavado en 150 km/h. Tal vez tenés suerte y llegás antes, pero tal vez se te cruza algo en el medio y tenés un problema".

La consultora Vectorial destacó que dado a que a principios de año el tipo de cambio tiende a depreciarse, con mayor demanda de divisas para turismo, "difícilmente haya un mejor momento que el actual para comprar dólares y para intentar al menos una colocación mínima de deuda en dólares. El mercado no permanecerá eternamente indiferente a la falta de recursos propios en pesos y dólares tanto del Tesoro como del BCRA".