Este viernes el Tesoro enfrentará vencimientos de la deuda en pesos por $9,5 billones, de los cuales unos $8,8 billones están en poder del sector privado. Este miércoles ofrecerá un menú de instrumentos bien variado para intentar renovarlo, aunque, a la vez, enfrenta un dilema de cara a la licitación: el mercado no deja de mirar fijamente a la tasa de interés, que, en la caución a 1 día, en la jornada del lunes operó firme arriba del 30% TNA, aunque en la última hora hubo tirantez y sobre el final se disparó a picos del 150% y cerró en el 91%. Con depósitos del Tesoro en el BCRA por $3,1 billones, hay dudas sobre el margen para un rollover bajo que libere liquidez.

Efectivamente, los bajos depósitos que el Gobierno tiene inmovilizados en el BCRA, por un total de $3,1 billones, marcan el virtual agotamiento del punto anker, esa "estrategia" de remonetización que defendió el Gobierno frente a renovaciones bajas en los vencimientos de la deuda en pesos. En rigor, el Gobierno tiene depósitos más abultados en bancos comerciales, pero usarlos tiene un costo, justamente, en términos de tasa de interés, ya que retirar esos pesos del sistema implica reducir la liquidez.

Con todo, entre analistas hay coincidencia en que el Gobierno enfrenta cierto dilema en la licitación del miércoles y, con un margen limitado para un rollover muy bajo, la pregunta es si habrá o no una baja significativa de tasas en la deuda oficial. Desde Invecq afirmaron: "Dada la reciente volatilidad de tasas, en parte por falta de liquidez en el sistema, la atención estará puesta en la licitación en pesos y en el rollover. Dada la posición de pesos del Tesoro tras el pago de la deuda en el BCRA, la presión está dada para lograr un alto rollover, por lo que no esperamos una baja considerable de las tasas".

En esa línea, desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), señalaron: "La semana será clave dado que se llevará a cabo la primera licitación de 2026, en un contexto en el que las curvas en pesos continúan tensionadas por la escasez de liquidez". Ecolatina, más volcado a la idea de que habrá remonetización, detalló: "La cuestión no es menor, dado que el aumento estacional de la demanda de pesos de diciembre tensó la liquidez en pesos del sistema, lo que hizo que las tasas vuelvan a sufrir la habitual volatilidad al alza (con negociaciones por encima del 100% TNA en cauciones) del esquema monetario trazado desde julio del 2025".

Y agregaron: "La licitación se presenta como una oportunidad para brindar liquidez al sistema y restar presión a las tasas, lo que naturalmente tendrá como contrapartida un rollover menor al 100% y por tanto una merma de los depósitos en pesos".

Para Adcap, el Gobierno buscará un rollover del 70%, y para eso consideró que hasta unos $10 billones de los que tiene el Gobierno en bancos comerciales tiene potencial para ser movilizado, de manera de no obligar al BCRA a emitir si la remonetización excede los $3,1 billones depositados en el BCRA, aunque, aclaró la Alyc, "recurrir a estos saldos endurecería aún más la liquidez del sistema, lo que convierte a este punto en un trade-off relevante a monitorear".

Y agregaron: "Si las condiciones de liquidez continúan tan ajustadas como en la actualidad, no descartamos cierta concesión en las tasas de corte primarias para incentivar la participación y sostener un mayor rollover".

La Secretaría de Finanzas ofreció un menú muy completo, con plazos cortos, al 27 de febrero, para la Lecap de menos plazo, pero también largos con la Boncap al 30 de junio del 2027. Y también ofreció ajuste por Tamar, CER y dólar linked.