Aunque una de las novedades fuertes de la semana pasada fueron las compras del BCRA a un ritmo compatible con el objetivo de hacerse de al menos USD10.000 M este año, lo cierto es que el Gobierno vendió más de lo que compró en lo que va del año: según Ecolatina, el neto entre ventas del Tesoro y compras del Central arrojó por ahora un negativo de USD51 M. Las reservas netas en su medición más amigable están en USD2.300 M gracias a la salida del swap con EE.UU., pero como no se tienen detalles del préstamo con un organismo que financió la operación, hay incertidumbre acerca de si en realidad no son negativas y desde mayo habrá que restar los USD6.700 M que vencen el año que viene por los REPOs.

Aunque el BCRA confirmó recién este viernes la cancelación del tramo activo del swap con EE.UU., la operación se había dejado ver ya con el balance del BCRA de la última semana del 2025. El asunto, además de incertidumbres acerca de la magnitud de la ganancia que obtuvo el Tesoro norteamericano (y por ende, su contrapartida, la pérdida para el cuasifisco local por pago de intereses), dejó también dudas acerca del préstamo con un organismo internacional que brindó los USD2.500 M para realizarlo. Se presume que fue el BIS.

Por caso, no se sabe a qué plazo es el préstamo y por ende no se sabe si hay que restarlo de la medición más amigable de las reservas netas, que no toman en cuenta aquella deuda con vencimiento de acá a un año. Esas reservas netas eran negativas sobre el cierre del año pasado. Con la salida del swap, dieron un fuerte salto y se volvieron positivas en un solo movimiento. Pero, en rigor, no se sabe si hay que descontar esos USD2.500 M. Lo que sí se sabe es que los tres REPOs que concretó este Gobierno vencen de acá a abril del 2027 y que, por ende, desde mayo habrá que descontar los USD6.700 M, según estimaciones de Ecolatina, que habrá que pagar el año que viene.

Desde PxQ, el director de la consultora, Emmanuel Álvarez Agis, concluyó: "Las operaciones entre BCRA y Tesoro de esta semana dejan en evidencia varias cuestiones. En primer lugar, es fundamental que el Tesoro acceda nuevamente al mercado de deuda para conseguir financiamiento de mediano/largo plazo y evitar seguir cargando el perfil de compromisos de corto plazo (los 3 REPO tomados por el BCRA vencen en 2027). Además, se observó una dinámica en la que el BCRA compra divisas mientras el Tesoro las vende para que el tipo de cambio no toque el techo de la banda, evidenciando un mercado corto si se quiere acumular reservas sin acceso al mercado internacional de crédito".

Desde Ecolatina remarcaron el buen ritmo de compras del BCRA en la semana pasada. Logró hacerse de USD218 M en seis jornadas de vigencia del programa de compra de reservas. Un ritmo de USD36 M diarios, no demasiado debajo de los USD42 M que tiene que sostener a lo largo de un 2026 por cierto desafiante para llegar a la marca de al menos USD10.000 M a los que se comprometió. Sin embargo, en línea con Álvarez Agis, remarcaron que las ventas de divisas del Tesoro vienen por encima.

Dijeron: "Las compras del Central no compensaron las ventas del Tesoro, que revirtió la postura compradora que venía presentando. Desde mediados de diciembre a finales de mes, estimamos que Hacienda vendió USD336 M en el mercado, es decir, se desprendió de 6 de cada 10 dólares que supo comprar a comienzos del último mes del 2025. Estas ventas estuvieron concentradas la semana pasada, cuando se desprendió de USD226 M el 29 de diciembre y USD266 M el 2 de enero. Viendo la posición consolidada Tesoro más BCRA, y tomando únicamente lo que va de enero, la intervención neta arroja un saldo negativo por USD51 M". 

Otra licitación con poco margen

El Tesoro enfrentará este miércoles una licitación en la que vencerán unos $9 billones y tiene pesos en su cuenta en el BCRA por $3,1 billones, lo que limita su capacidad para renovar una porción menor de las obligaciones y dejar pesos sueltos con el fin de ayudar a la tasa en pesos a seguir normalizándose, luego de una semana de alta volatilidad y picos altísimos.

El Gobierno canceló el viernes los vencimientos de los bonos en dólares por USD4.300 M y para eso, se presume, el Tesoro le compró divisas al BCRA, en parte con los pesos que tenía en bancos comerciales, lo que implicó una baja de liquidez para una economía que viene sufriendo tasas de corto plazo muy volátiles, con picos muy elevados y un promedio hoy circulando por arriba del 30% para los diferentes instrumentos.

Invecq afirmó: "De cara a la próxima semana, dada la reciente volatilidad de tasas -la caución a un día superó el 60% de la semana previa, mientras que las tasas de las LECAPs se encuentran por encima del 33% a 1 año- en parte por falta de liquidez en el sistema, la atención estará puesta en la licitación en pesos ($9 billones) y en el comportamiento del rollover. Dada la posición de pesos del Tesoro tras el pago de la deuda en el BCRA, la presión está dada para lograr un alto rollover, por lo que no esperamos una baja considerable de las tasas".