El Tesoro enfrentará este miércoles la última licitación de la deuda en pesos correspondiente a enero, con vencimientos que el próximo viernes treparán hasta los $9,4 billones. 

Aunque sigue siendo notable la escasez de los depósitos del Tesoro en el BCRA, que llegan apenas a $2,3 billones, obligando a pensar como mínimo en un rollover alto este miércoles, habrá algo de alivio respecto a la primera salida al mercado del mes, ya que la tasa de interés cedió, señal de que no hay mayores necesidades de liquidez y por ende menos dilemas para un Tesoro que decidirá, a fuerza de tasa, si absorbe pesos para frenar la suba del dólar, que, aunque muy lenta, ya lleva tres días.

El BCRA inyecta dinero, en el marco del nuevo esquema cambiario y de bandas, a través de la compra de divisas, que a lo largo del primer mes del año sorprendió por su elevada velocidad y llevó a la autoridad monetaria a hacerse de USD1.049 M. 

Inicialmente, esterilizó esa emisión mediante la intervención en los mercados secundarios de bonos dólar linked, lo que llevó en un principio a una alta volatilidad de tasas que en la última licitación planteó el dilema entre la necesidad de emitir para calmarla y la imposibilidad de hacerlo con depósitos tan escasos por parte del Tesoro.

La caída de la tasa, que este martes operó en promedio en torno al 20% TNA, es señal de que esa liquidez se recuperó (de hecho, la base monetaria creció $1,3 billones, un 3%, en los primeros 22 días del mes), es decir que el efecto emisivo de las compras de divisas predominó, en el marco de una demanda de pesos en caída. 

En paralelo, la cotización del dólar trepó tres jornadas consecutivas, con un salto de solo 0,9% acumulado, hasta llegar a los $1.442,50, y quedando todavía a 7,5% del techo de la banda. Una distancia relativamente mejor a la de épocas más complejas, hace algunas semanas.

Así, más allá de la incógnita acerca de a qué tasa, la pregunta para la licitación será si el Gobierno se conformará con un rollover cercano al 100%, como en la primera licitación del año, o si buscará superar ese nivel, para absorber pesos. 

Lo planteó el analista de Research del IEB, Nicolas Cappella: "La caución operó todo el día en torno al 20%, lo cual muestra que hay nuevamente liquidez en el sistema. Sin embargo, se notó al BCRA vendiendo dólar linked, por lo cual debe estar buscando absorber. Será interesante ver si en la licitación de mañana, el tesoro decide sobrerrollear la deuda, para absorber algo más de pesos".

Y agregó: "En la licitación del tesoro de mañana, finalmente hay un mix de todos los títulos, tasa fija corta y larga, CER corto, medio y largo, Tamar y Dólar Linked. En principio, creemos que el atractivo puede estar en la Lecer de julio, ya que capta el CER hasta mayo y donde estimamos que el primer trimestre vendrá por arriba del 2% la inflación, atento a la inercia del 2,8% y los aumentos estacionales de marzo".

Desde PPI coincidieron con la pregunta acerca de si habrá rollover arriba del 100%: "El mayor nivel de liquidez ya comenzó a trasladarse a tasas de interés más bajas. Con las mejores condiciones de liquidez en mente, que vienen relajando los rendimientos de las curvas en pesos, resulta oportuno pensar en el rollover de la subasta de mañana. En un contexto de manejo de liquidez más holgado, creemos que habrá una elevada demanda en el mercado primario en esta instancia. En este marco, estaremos atentos a si el Tesoro opta por absorber pesos o si, por el contrario, relega esa decisión y permite que el mecanismo de acumulación de reservas continúe aportando liquidez, rolando la totalidad de los vencimientos".