La inflación de enero de EE.UU. se ubicó por encima de lo esperado, lo que le dio un fuerte impulso a las tasas de interés en este país, poniendo presión sobre los índices de renta fija y sobre las tasas de los bonos del Tesoro. Los datos de empleo de Estados Unidos en enero mostraron una creación mucho más robusta a lo esperado, enviando señales de que la economía no se estaría desacelerando al ritmo esperado.

Con inflación y empleo sorprendiendo, las tasas avanzaron en promedio +35pbs para los vencimientos mayores a 1 año en el último mes, principalmente en el tramo medio, lo cual ubica actualmente la tasa del bono a 2 y 10 años en 4.67% y 4.24%, respectivamente. Esta presión sobre los índices de renta fija globales, mostró una dinámica algo más moderada en la deuda en dólares de emergentes, particularmente porque los spreads se redujeron en medio de un entorno más propenso para la toma de riesgo.

El mensaje de tasas altas durante gran parte de 2024, el cual repiten al unísono los miembros de la Reserva Federal, se permeó sobre las expectativas del mercado. Ante los sólidos datos de actividad y de inflación conocidos en enero, el mercado ahora le asigna un 80% de probabilidad a un recorte de tasas en junio, valor que le asignaba a la reunión de marzo tan sólo un mes atrás, de acuerdo con el CME FedWatch.

Además, las expectativas en la cantidad de recortes también se han moderado hacia solo 84pbs de rebajas en la tasa de política monetaria en 2024, menor a los 140pbs que se estimaban a comienzos de año. Después de los movimientos recientes en las tasas, el mercado parece finalmente haber internalizado las proyecciones de la Reserva Federal.

 

La fed y el recorte de tasas

El inicio del ciclo de recortes de la Fed en el 2024 favorece extender duración en los portafolios, dadas las ganancias de capital que surgirían de dichos recortes de tasas. La reciente suba de tasas en EE.UU. nos hace reforzar esta idea, dado que creemos que las tasas se ubican en un nivel lo suficientemente restrictivo para que la inflación continúe descendiendo, evitando que las tasas tengan que seguir subiendo.

Sin embargo, vemos riesgos a que la presión sobre las tasas de interés siga hasta el próximo mes, ya que se espera el discurso de Jerome Powell durante la primera semana de marzo y la reunión de la Fed el 20 próximo. Dentro de la renta fija, preferimos la de calidad en EE.UU. (corporativos con grado de inversión y bonos del Tesoro), preferentemente en el tramo medio/largo (con duración mayor a 2 años) de dichas curvas.

Dentro de mercados emergentes, preferimos la exposición en América Latina, en donde los spreads de riesgo son mejores a los que ofrecen el resto de las regiones, aunque la exposición al conjunto de emergentes también nos parece muy atractiva.

 

Bonos soberanos globales y de provincias

En el ámbito local, los bonos soberanos globales han mostrado un buen desempeño, impulsados por un contexto internacional favorable para los países emergentes. En este contexto, el avance de los bonos soberanos estuvo impulsado principalmente por el tramo corto, en los bonos soberanos globales que tuvieron un crecimiento se destacaron el GD29 y AL30.

Los bonos provinciales se mantienen estables, aunque con mucha volatilidad. Los bonos de Córdoba PDCAR25 y PDCAR27 fueron quienes mostraron una mayor caída. Mientras que los bonos de Buenos Aires BA37D y BB37D, avanzaron acoplados a la dinámica de los soberanos.

En lo que respecta a la deuda en pesos, se observan oportunidades a corto plazo en la curva CER. Con los niveles actuales de inflación y la incertidumbre política, consideramos como la opción más atractiva a este tipo de bonos comparada con los instrumentos USD-linked. No obstante, vemos menos atractivo en la deuda en pesos para posiciones de mayor plazo.