Viene siendo un mes complicado para el segmento CER -no sólo por los rendimientos, sino también por los flujos-. Luego de siete meses excepcionales, con un promedio suscripciones (netas de rescates) por más de $60 mil millones mensuales, mayo comenzó con una racha negativa, que se fue profundizando con el correr de los días -con salidas récords de $9.300 millones en un solo día-. Estos fueron los peores registros diarios para el segmento desde septiembre del año pasado, cuando el interés se centraba en los fondos Dólar Link. Es así como, en el acumulado del mes, los fondos CER marcan rescates (netos de suscripciones) por $5 mil millones.

Otra manera de ver reflejada la volatilidad del mercado en la industria de FCIs es a través de los fondos de liquidez inmediata, los cuales volvieron a mostrarse como un refugio de valor transitorio, sumando $197 mil millones en lo que va del mes. Situación que, de mantenerse, marcaría un nuevo récord para el segmento -que en octubre del año pasado había recibido $165 mil millones-.

Aun así, la preferencia por el ajuste por inflación sigue siendo el gran ganador, si analizamos lo ocurrido en el año. En números, acumula más de $300 mil millones -un 44% del total recibido por la industria-, seguido por los “MM” que suman $217 millones (31% del total), y los fondos de renta fija en pesos (con rescate en 24 horas) que alcanzan casi los $137 mil millones (20%).

En el análisis de los rendimientos, la performance de los fondos más conservadores prevaleció este mes sobre aquellas estrategias más “agresivas” o de cobertura. En concreto, los fondos MM marcan un rendimiento directo del 2%, mientras que los fondos de renta fija en pesos (con rescate en 24 horas) más conservadoras suman un 2,2%. ¿A qué nos referimos con conservadoras? Que combinan al menos un 20% de liquidez en cartera (considerando las Lelites), con una baja duration (incorporando instrumentos de corto vencimiento, como letras a descuento).

Aquellas opciones más agresivas, que reducen la liquidez e incorporan instrumentos con riesgo de mercado con un poco más de duration (como leceres) o incluyen en cartera estrategias más sofisticadas como sintéticos de tasa, sufrieron la volatilidad del mercado y tan solo acumulan en el mes un 1,7%. En tanto, las opciones de cobertura -luego de cerrar abril por encima del 7%-, tan solo acumulan una suba del 0,8% y 0,1% en lo que va de mayo (CER y DL, respectivamente).

Cabe aclarar que, en el año, el segmento CER lidera la performance con una suba del 22,4%, seguido por los fondos RF $ T+1 más agresivos (16,4%) y conservadores (16%). Más lejos, los MM y los Dólar Link avanzaron un 13,1% y 13,5%, respectivamente.

En ese sentido, a la hora del armado de una cartera en pesos, la diversificación en la clave para cubrir todos los frentes. Igualmente, mirando hacia adelante, el ajuste CER debería seguir ocupando un gran porcentaje de esta. Si bien los datos de inflación de alta frecuencia indicarían que la inflación de abril podría ser el pico, los nuevos adelantos transitorios del Tesoro al BCRA -que se traduce en emisión monetaria (pero aún dentro de las metas pactadas con el FMI)- seguirán presionando sobre el IPC. Aquí lo importante a considerar es la exposición a los tramos de la curva, según el perfil de cada inversor. Si bien la parte corta ha sido la gran ganadora en lo que va del año, aquellos perfiles agresivos podrían incorporar mayor riesgo estirando duration.

Sin embargo, creemos prudente mantener una proporción relevante en activos Dólar-Link como cobertura en términos de dólar oficial -con un crawling peg acelerándose al 47%/48% (TNA promedio de las últimas 5 ruedas)-. Siempre buscando opciones que balanceen entre riesgo soberano y corporativo DL, y sintéticos de dólar - con el objetivo de estar expuesto a percibir un salto discreto en el TC oficial y minimizar el costo del carry-. Para aquellos perfiles más agresivos, también pueden incluir fondos con exposición a brecha (hasta el 25% permitido por la regulación vigente). Por último, y en una pequeña porción (para la liquidez), opciones de renta fija con rescate en 24 horas, más conservadoras o agresivas -según el perfil de cada inversor-.

 

*Team Leader de FCIs