El Gobierno de Javier Milei logró refinanciar el 98% de los vencimientos de deuda en pesos en la primera licitación del año, con un total adjudicado de $9,37 billones. La operación cubrió compromisos por más de $9,6 billones, aunque implicó aceptar tasas de interés más elevadas para sostener el rollover.

Según informó la Secretaría de Finanzas, el Tesoro recibió ofertas por $10,06 billones. El objetivo central fue estirar plazos y evitar una inyección de liquidez en un mercado marcado por la escasez de pesos y la suba de las tasas de corto plazo.

Tasas altas para sostener el ancla monetaria

El dato más relevante fue la convalidación de rendimientos elevados en los instrumentos a tasa fija. El papel más corto, con vencimiento en febrero de 2026, pagó una TIREA de 49,16%, muy por encima de la inflación anualizada, que ronda el 31,5%.

Con esta decisión, el Tesoro priorizó absorber pesos del sistema financiero, en paralelo con la continuidad de las compras de dólares del Banco Central en el mercado oficial. Este miércoles, la autoridad monetaria adquirió USD 187 millones y acumula USD 515 millones desde el inicio del nuevo esquema cambiario en enero.

Desde el análisis privado, el economista jefe de PUENTE, Eric Ritondale, señaló que la licitación dejó una señal clara sobre el comportamiento de los inversores en un contexto de liquidez "aún muy ajustada" y con una inflación que sorprendió al alza en diciembre. Según su lectura, la demanda se concentró de manera marcada en instrumentos en pesos de corta y mediana duración, con protagonismo de la tasa fija corta y de los papeles indexados a tasas de mercado.

Preferencia por duration corta y cobertura de tasas

Ritondale destacó que las Lecap absorbieron una porción significativa de la colocación, con más de $6 billones adjudicados entre febrero, mayo y noviembre de 2026. Esa elección reflejó, según explicó, la preferencia por duration acotada en un escenario de tasas overnight todavía elevadas y volátiles. La colocación del bono a junio de 2027, en cambio, resultó más limitada, lo que confirmó que el apetito por extender plazos a tasa fija siguió siendo acotado a los rendimientos actuales.

Dentro del universo a tasa variable, la letra TAMAR fue uno de los instrumentos centrales de la licitación. El papel con vencimiento en agosto de 2026 concentró $1,45 billones, en línea con la búsqueda de cobertura frente a tasas de depósitos que continuaron ajustándose al alza. Para el economista de PUENTE, este resultado mostró que bancos e inversores institucionales privilegiaron instrumentos atados a tasas de mercado en un contexto de liquidez restrictiva.

CER y dólar linked: demanda selectiva

Los instrumentos ajustados por CER captaron una demanda moderada y concentrada en el tramo corto y medio de la curva. Las adjudicaciones se focalizaron principalmente en mayo de 2026, mientras que los vencimientos más largos tuvieron una participación menor, aun cuando validaron rendimientos reales elevados. Según Ritondale, el dato de inflación reforzó el interés por cobertura, aunque la volatilidad de las tasas cortas y la escasez de pesos limitaron la extensión de duration.

En el caso de los títulos dólar linked, la demanda resultó selectiva. El tramo más corto logró cierta adjudicación, mientras que el vencimiento de marzo quedó desierto. Para el analista, este comportamiento confirmó que, a los niveles actuales, el apetito por cobertura cambiaria vía emisiones primarias del Tesoro fue acotado y se concentró en horizontes muy breves.

Cuáles fueron los instrumentos colocados

En la licitación, el Ministerio de Economía adjudicó los siguientes títulos:

• Lecap al 27/2/26 (S27F6): $2,85 billones, a una TEM de 3,39% y una TIREA de 49,16%.

• Lecap al 29/5/26 (S29Y6): $2,96 billones, con una TEM de 2,86% y una TIREA de 40,19%.

• Lecap al 30/11/26 (S30N6): $0,26 billones, a una TEM de 2,51% y una TIREA de 34,57%.

• Lecap al 30/6/27 (T30J7): $0,38 billones, con una TEM de 2,58% y una TIREA de 35,75%.

• Letra CER al 29/5/26 (X29Y6): $0,95 billones, a una TIREA de 6,92%.

• CER al 30/11/26 (X30N6): $0,09 billones, a una TIREA de 7,06%.

• CER al 30/6/27 (TZX27): $0,08 billones, a una TIREA de 7,18%.

• CER al 30/6/28 (TZX28): $0,16 billones, a una TIREA de 8,32%.

• TAMAR al 31/8/26 (M31G6): $1,45 billones, con un margen de 5,55%.

• Dólar linked al 27/2/26 (D27F6): $0,19 billones, a una TIREA de 9,23%.

• Dólar linked al 31/3/26 (D31M6): licitación desierta.

Un calendario exigente por delante

En términos agregados, la extensión promedio de la colocación se mantuvo relativamente corta, dominada por instrumentos en pesos con vencimientos dentro de los próximos seis a doce meses. La licitación confirmó que la liquidez siguió siendo el principal condicionante del mercado local y que el Tesoro sostuvo el rollover apoyado en instrumentos de corta duración e indexados.

El resultado cobra relevancia frente al abultado cronograma de vencimientos. Según estimaciones privadas, entre enero y junio el Tesoro enfrenta compromisos por cerca de $120 billones con el sector privado. En paralelo, las provincias deberán afrontar en 2026 pagos de deuda en dólares por casi USD 2.500 millones, un frente que seguirá presionando sobre las reservas y el mercado cambiario en los próximos meses.